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艾德證券期貨:中國光大水務赴港上市,估值相對偏高!

中國光大水務(01857.HK)

  - 上市日期︰5月8日

  - 聯席保薦人︰中金公司、光大新鴻基

  - 發售1.0397億股,90%配售,10%公開發售,另有15%超額配股權

  - 每股招股價為2.99港元至4.35港元,集資最多4.52億港元

  - 截至18年底 ,平均資產凈值約86.6億港元

  業務介紹

  光大水務是中國領先的綜合水環境解決方案供應商,是中國污水處理行業的主要市場參與者,為市場提供全面的水環境服務。業務范圍主要有三條線:污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。光大水務是中國經營污水處理業務的最大的中央國企,是環渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。目前公司項目覆蓋中國東部、中部、南部、北部及東北部地區,尤其是環渤海經濟圈及長三角地區。公司客戶一般為中國的市、區或縣級政府及供水項目的終端用戶,來自五大客戶的總收益約占總收益的六成,最大客戶占總收益約三成。

  財務數據

  1、按項目階段確認的收益:

  2、經營業績:

  光大水務公司的收益及純利由2016年的2494.0百萬港元及372.6百萬港元分別增加至2018年的 4768.3百萬港元及736.8百萬港元,復合年增長率分別為38.3%及40.6%。收益及純利增長率在所有提供水治理解決方案相若業務范圍的香港聯交所上市公司中位居前列。截至2016年、2017年及2018年的12月31日,光大水務的污水處理業務線年度收益分別占總收益的97.6%、64.9%及74.7%,及分別占毛利的96.5%、78.3%及75.9%。

  備注:公司過去兩年分別錄得負經營現金流2.64億港元及10.1億港元,主要歸因于根據服務特許經營安排建設BOT項目或收購TOT項目

  市場前景

  隨著中國城鎮化的推進,中國城鎮化率預計在2022年將達到65.8%,因水資源消耗的增加而帶動污水處理的需求會隨之提升;與此同時,環境保護的相關立法及執法亦日趨完善,作為中國公共服務及環境行業的一環,水務行業亦將受惠于政策支持。并且在眾多水務公司不斷兼并擴張的過程中,行業集中度將逐步加劇。

  水務公司多屬于重資產企業,且均需要與當地政府合作參與項目,這對企業自身的發展和管理策略在短時間內的兼容性會帶來一定挑戰,對企業盈利能力亦可能帶來壓力。另外,水務行業的公共事務屬性意味著其業務受政策的變化和限制較其他行業為多,若公司未能及時跟上新政策和規定的發展步伐,則業務前景或會存在一定風險或隱憂。

  在國家城鎮化,人口增長和經濟發展下,中國市政污水排放總量將會維持其平穩上升趨勢。光大水務在扎根三、四線城市的基礎上,逐步擴展其在一、二線城市的業務。污染控制是中國在今后非常重要的攻堅戰之一,是中國政府決心對環境保護和管理的表現,這是該行業未來發展的一個驅動力。光大水務在依托【光大】的品牌下,擁有經驗豐富的管理團隊以及研發團隊,以及可以提供多種不同類型的水環境解決方案的經歷以及豐富的項目儲備,這些都能夠支持公司內生增長以及收購擴張。

  艾德證券期貨研究部觀點:

  中國光大水務(01857.HK)為光大國際(00257.HK)旗下的中國領先的內地綜合水環境解決方案供應商,過去三年收入保持穩定增長,但留意公司過去兩年分別錄得負經營現金流,主因是在建大型BOT項目或收購TOT項目增加所致。若以招股上限價4.35港元計算,市值約120.9億港元,以18年盈利約6.76億港元計算,市盈率約17.8倍,估值將相對偏高。

  

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